期货K线图

内容提要：

1、全球木浆出运量大幅增长

12月全球木浆出运量为512.3万吨，同比增长21.1%。其中，针叶浆出运量为204.1万吨，同比增长9.8%；阔叶浆出运量为292.2万吨，同比增长30.6%。

2、全球木浆生产商库存继续下降

截至2019年12月，全球木浆生产商库存天数为37天，环比下降3天，同比下降7天；针叶浆生产商库存天数为37天，阔叶浆生产商库存天数为37天。欧洲木浆港口库存为177.86万吨，环比降幅为3.4%，同比增幅为10.8%。欧洲木浆港口库存高位小幅下降，全球木浆生产商继续呈现去库存态势。

3、国内港口库存升至高位

截至2月下旬，国内三地库存合计约三地库存合计约210.6万吨，环比增加43.1万吨，增幅为25.7%，同比增幅为7.4%。受春节假期及交通物流限制影响，港口库存回升至高位，常熟库存增幅较大。

策略方案：单边操作策略 套利操作策略 操作品种合约SP2005操作品种合约 操作方向做空操作方向 入场价区4540入场价区 目标价区4360目标价区 止损价区4600止损价区

一、基本面分析

1、全球木浆出运情况

据PPPC统计数据显示，2019年12月全球木浆出运量为512.3万吨，同比增长21.1%。其中，针叶浆出运量为204.1万吨，同比增长9.8%；阔叶浆出运量为292.2万吨，同比增长30.6%；2019年全球木浆出运量为5252.4万吨，较上年同期增长3.3%。其中，针叶浆出运量为2448.6万吨，较上年同期增长5.5%；阔叶浆出运量为2632.2万吨，较上年同期增长1.3%。

图1：全球木浆出运量

图2：木浆出运量（阔叶/针叶）

2、全球库存情况

截至2019年12月，全球木浆生产商库存天数为37天，环比下降3天，同比下降7天；针叶浆生产商库存天数为37天，环比增加3天，阔叶浆生产商库存天数为37天，环比下降11天。从欧洲库存来看，12月份欧洲木浆港口库存为177.86万吨，环比降幅为3.4%，同比增幅为10.8%。

欧洲木浆港口库存高位继续回落，全球木浆生产商库存继续下降，阔叶浆库存大幅下降，针叶浆库存出现增加。

图3：全球生产商库存天数

图4：欧洲木浆港口库存

3、国内进口状况

海关总署数据显示，12月纸浆进口量为218万吨，环比下降15.8%，同比增长23.2%；1-12月纸浆累计进口量为2719.6万吨，较上年同期增加240.6万吨，累计同比增长9.7%；累计进口金额为1178.3亿元，同比下降9.3%，累计进口均价为4333元/吨，较上年同期下跌910元/吨，跌幅为17.4%。

图5：纸浆进口量及均价

4、国内港口库存状况

据数据显示，截至2月下旬，青岛港木浆库存为120万吨，环比增加20万吨，增幅为20%，同比降幅为0.8%；常熟港木浆库存75万吨，环比增加16万吨，增幅为27.1%，同比降幅为7.1%；保定木浆库存15.6万吨，环比增加7.1万吨。三地库存合计约210.6万吨，环比增加43.1万吨，增幅为25.7%，同比增幅为7.4%。

受春节假期及交通物流限制影响，国内港口库存连续回升，青岛及常熟库存增幅较大。

图6：国内纸浆港口库存

5、交易所仓单

据上海期货交易所公布数据显示，截至2月26日，上海期货交易所纸浆库存约14.65万吨，较上月增加1095吨；纸浆期货仓单为13.51万吨，较上月增加2678吨；2月份纸浆期货仓单继续小幅增加，处于高位水平。

图7：上期所纸浆库存

图8：纸浆期货指数与仓单走势

6、纸浆价格指数

据中国造纸协会公布数据显示，2019年12月，中国造纸协会纸浆价格总指数为89.19点，较上月下跌0.87点，跌幅为1%，同比跌幅为28.7%；其中，漂针木浆价格指数为92.43点，较上月下跌0.52点，跌幅为0.6%，同比跌幅为28.4%；漂阔木浆价格指数为84.75点，较上月下跌0.97点，跌幅为1.1%，同比跌幅为29.2%；本色浆价格指数为90.9点，较上月下跌1.56点，跌幅为1.7%，同比跌幅为28%。

纸浆物量总指数为80.37点，较上月上涨0.8点，涨幅为1%，同比涨幅为2.5%。其中，漂针木浆物量指数为82.3点，较上月上涨1.04点，涨幅为1.3%，同比涨幅为1.6%；漂阔木浆物量指数为78.12点，较上月上涨0.55点，涨幅为0.7%，同比涨幅为6.4%；本色浆物量指数为80.36点，较上月上涨0.74点，涨幅为0.9%，同比跌幅为3%。

12月纸浆价格总指数呈现小幅下跌，漂阔木浆价格指数跌幅高于漂针木浆。纸浆物量总指数小幅上涨，漂针木浆物量指数涨幅大于漂阔木浆。

图9：纸浆价格指数

图10：漂针木浆价格及物量指数

二、观点总结

全球木浆出运量大幅增长，欧洲木浆港口库存高位回落，木浆生产商继续延续去库存态势；澳大利亚大火影响中国木片的进口量，印尼苏门答腊岛南部降雨减少及智利Mataquito河水流量显著减少，木浆供应有收紧迹象；受春节假期及新冠病毒疫情影响，国内港口库存呈现回升，短期去库存压力增强。

整体上，新冠病毒疫情冲击短期经济，需求端恢复状况有待观察，国内港口纸浆库存升至高位水平，对纸浆期价构成压力，而国际木浆供应有所收紧，浆价低位受到成本支撑，预计3月纸浆期价将呈现低位震荡趋势，预计纸浆期价将有望处于4300-4600元/吨区间运行。

三、操作策略

SP2005合约考验4300-4400区域支撑，上方面临4500-4600区域压力，预计3月份纸浆期价处于4300-4600区间波动，建议可采取反弹短空策略。

图11：上海纸浆主力合约走势

1、短线策略

2月份纸浆主力合约期价呈现探低回升走势，整体波动区间较上月扩大，月度波动幅度在380元/吨左右，月度波动幅度在8%左右。预计3月纸浆期价呈现低位震荡走势，建议日内交易以30-50元/吨区间为宜，周度交易以80-110元/吨区间为宜；注重节奏的把握及仓位控制，作好资金管理。

2、中线交易策略

（1）资金管理：本次交易拟投入总资金的15%-25%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的30%。

（2）持仓成本：SP2005合约采取逢高短空策略，建仓区间4520-4560元/吨，持仓成本控制在4540元/吨左右。

（3）风险控制：若收盘价破4600元/吨，对全部头寸作止损处理。

（4）持仓周期：本次交易持仓预计1个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

（5）止盈计划：当期价向我们策略方向运行，目标看向4360元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。

（6）风险收益比评估：预期风险收益比为3：1。

【风险因素】

（1）货币政策宽松 经济数据好于预期

（2）国际木浆价格大幅上涨

（3）国内港口库存大幅回落

3、企业套保策略

3月份，纸浆贸易企业可待SP2005合约期价处4500至4600元/吨区域，适当介入卖出套保，防范纸浆价格出现下跌，锁定销售利润。

瑞达期货

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