原标题：【信视角看债】开年以来市场活跃度见微知著

从机构认购倍数来推导投资行为，近期不乏通过下沉资质以获取更多收益的交易策略；1-2月新发信用债仍以短期限为主，新发信用债品种中西部区域申购开始有活跃迹象。在近期资金成本较低、货币宽松以及3月到期偿还压力加大的情况下，预计3月信用债发行量较年初以来将会有明显增加。

从微观个券认购倍数对1-2月债券资金流向见微知著。市场热衷于了解哪一类债券品种、期限、等级甚至行业在近期更加吸引投资热度，知己知彼以便接下来做好资产配置。我们继续采用微观视角，通过归集和梳理发行成交个券的认购倍数反推市场取向，以呈现债券市场的动态变化，供投资者相互参考。

2020年1-2月新发信用债认购倍数最高为5.13，平均认购倍数3.27。根据Wind数据不完全统计，有认购倍数的803只新发信用债中认购倍数前20的个券，新发信用债认购倍数最高的5.13，为民营地产债20滨江房产CP001，票面利率4.00%。认购倍数在2以上的新发信用债共有47只，分布在房地产、建筑、非银金融等行业，地域分布以东部为主，中部地区有少数涉及。分期限和评级来看，15Y、1Y和3Y，AA低评级认购倍数最高。分债券类型和票面利率来看，中票和5-6%的票面利率信用债认购倍数最高。企业属性和行业分布来看，民营企业和农林牧渔行业较受欢迎。

1-2月新发信用债各期限发行额1年以内最多，平均期限大于3年。1-2月信用债发行额期限多集中于1年以内，达到7645.5亿元，其次为3-5年期信用债，达到6321.22亿元，总体而言发行期限有所拉长。民营企业、外资企业、中央国企和公众企业发行期限集中在1年到2年之间。分评级和行业来看，AA-级和计算机行业新发信用债期限最长。分省市区域来看，发行期限较长的主体集中于中西部区域省份。

开年以来信用债整体到期规模平稳，3月偿债压力开始增加。信用债到期表现较为平稳，一季度整体压力不大。一季度到期偿还量月均为4350.05，其中3月份压力最大，到期偿还总额达6376.22亿元，1月和2月净融资额较高，月均4317亿元，均高于2019年月度净融资额。3月国企和城投到期均有明显增加。城投到期规模最后一周超过600亿元。民企和地产债到期总量较为有限，总偿还量可控。在近期资金成本较低、货币宽松以及3月到期偿还压力加大的情况下，预计3月信用债发行量较1、2月会有所增加。

正文

1月及2月新发信用债的认购倍数

1月及2月新发信用债地产认购较多

2020年1-2月新发信用债认购倍数最高为5.13，平均认购倍数3.27。根据Wind数据不完全统计，有认购倍数的803只新发信用债中认购倍数前20的个券，新发信用债认购倍数最高的5.13，为浙江发行的民营企业地产债20滨江房产CP001，票面利率4.00%。认购倍数在2以上的新发信用债共有47只，分布在房地产、建筑、非银金融等行业，地域分布以东部为主，中部地区有少数涉及。

筛选列表中新发信用债认购倍数低于1的个券共7只。我们梳理了1-2月新发信用债中认购倍数最低的个券，认购倍数小于1的个券共有7只，其中一只为上海市的外商独资房地产企业，票面利率为6.70%，其余几只位于北京市及山东、江苏、浙江、福建等东部数省，票面利率位于3.39-4.25%不等。

分期限和评级来看，15Y、1Y和3Y，AA低评级认购倍数最高。相比其他期限的信用债，除15Y期限的20闽投MTN001的认购倍数为3.24独树一帜之外，1Y和3Y的信用债得到最多认购倍数，分别为平均1.33和1.24。分评级来看，AA级和AA+级信用债认购倍数均分别为1.40和1.33，较明显地高于高等级信用债的认购倍数1.09。缩短久期和下沉资质的策略目前仍被较多采用。

分债券类型和票面利率来看，中票和5-6%的票面利率信用债认购倍数最高。相比其他债券类型的信用债，中票的认购倍数最多，为1.25。按票面利率来看，5-6%的信用债认购倍数明显最高，达到1.60，远超过其它票面利率的信用债。

企业属性和行业分布来看，民营企业和农林牧渔行业较受欢迎。民营企业认购倍数为1.42，外资企业其次，为1.23。行业分布来看，我们筛选出认购倍数排名前十的行业，其中农林牧渔行业认购倍数独占鳌头，认购倍数超过2倍，电气设备和房地产其次。

按地域分布来看，东部地区保持高认购倍数，中西部地区开始活跃。1-2月新发信用债的各省份中，天津省认购倍数最高为1.79，四川和河北位居其次，认购倍数均在1.5以上。具体城市方面，我们筛选出认购倍数前10位的城市，其中江西省吉安市、浙江省平湖市、山东省济宁市、河南省南阳市、安徽省宿州市和福建省南平市，认购倍数均超过了2，投资者申购较为活跃，东部地区仍较受关注。

1月及2月新发信用债发行期限

新发信用债平均期限大于3年

1-2月新发信用债各期限发行额1年以内最多，平均期限大于3年。1-2月信用债发行额期限多集中于1年以内，达到7645.5亿元，其次为3-5年期信用债，达到6321.22亿元，总体而言发行期限有所拉长。分企业属性来看，不同类型企业发行期限均在1年以上，其他企业发行平均期限达到5年，其次为中外合资企业，平均期限为4.33年，地方国企和外商独资企业发行期限集中在2-3年，民营企业、外资企业、中央国企和公众企业发行期限集中在1年到2年之间。

分评级和行业来看，AA-级和计算机行业新发信用债期限最长。AAA高等级新发信用债平均期限最短，为1.92年。行业中计算机平均发行期限为4年，建筑装饰、综合、房地产、非银金融和汽车行业均为2年以上期限。发行平均期限较短的行业有纺织服装、电子、传媒和医药生物等，但也在1年以上。

分省市区域来看，1-2月新发信用债无明显区域特征，发行期限较长和较短的均为中西部区域的省份。贵州省发行平均期限超过5年，不足1年的有内蒙古自治区和西藏自治区。

开年以来信用债到期回顾与前瞻

3月到期偿还压力相对增加

2020年1、2月信用债发行量平稳，3月到期偿还压力相对增加。2020年1、2月信用债发行量分别为7616.03亿元和7693.19亿元，环比来看较为平稳，3月截止7日已发行4068.09亿元。2020年一季度到期偿还量月均为4350.05，其中3月份压力最大，到期偿还总额达6376.22亿元，1月和2月净融资额较高，月均4317亿元，均高于2019年任意月份净融资额。在近期资金成本较低、货币宽松以及3月到期偿还压力加大的情况下，预计3月信用债发行量较1、2月会有所增加。

一季度信用债收益率短端下行幅度大于长端，中高等级下行幅度高于低等级。信用债二级收益率持续下行，创近年来新低。年初以来收益率下降最多的是1年期AAA级和AA+级，目前呈现出“短端下行幅度大于长端，中高等级下行幅度高于低等级”，主要是受疫情下投资者避险情绪的影响，在信用风险偏好下降和缩短久期的策略下，中高等级短期信用债收益率下行幅度大于低等级长期信用债。

信用债发行和到期行权规模

本文节选自中信证券研究部已于2020年3月9日发布的《信视角看债—开年以来市场活跃度见微知著》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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